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继新一轮西部大开发政策提出优化能源供需结构

作者:尊龙现金娱人生就是 发布时间:2020-05-24 04:22 点击数:

  预计 2020 年电价微幅降低、火电发电量微幅上升或不变、煤价大幅下降。电价:在全球疫情导致我国贸易出口承压,经济不确定性因素大的情况下,从为企业减负降本的角度,我们认为国家下半年仍将延续上半年的阶段性降低用电成本政策,对除高耗能以外的制造业和一般工商业用户降 5%的电费。由于目前电价下降幅度与是否需要火电企业承担尚不明确,火电板块估值仍受低预期压制。预计两会后降价政策将落地,届时利空出尽,火电板块业绩确定性增强。发电量:综合考虑赶工和夏季气温升高带来的用电量增长,我们预计 2020 年全年用电量增速接近 3%。考虑到风电光伏处于抢装期,发电量增速较高,预计火电全年发电量增速 2.0%,增长高峰在夏季。煤价:目前煤炭供给宽松格局明确,用电量恢复后煤价预计企稳或微幅上涨,但不改供需格局。我们预计 2020 年全年煤价中枢为 520 元/吨。2020Q2 季度均价 515 元/吨,相比去年 Q2 动力煤均价 614 元/吨同比下降98 元/吨,降幅达 16%,有望成为 2020 年季度平均煤价最大下降幅度。

  Q2 火电板块利润有望翻倍,全年火电板块利润增速或至 87%。如 2020Q2在 QHD Q5500 平均煤价 515 元/吨即同比下降 16%、火电发电量增长 1%、火电综合上网电价受市场化影响下降 1%的中性假设下,预计火电归母净利相比去年同期有望上升 109%。在全年煤价中枢 520 元/吨、火电全年发电量不变、火电综合上网电价受降电价政策和市场化影响下降 1%的偏悲观假设下,预计火电行业板块 2020 年业绩增速有望达到 87%。

  预计中长期火电电价或上升、煤价波动收窄,板块 ROE 逐步稳定回升。预计随着市场化比例的扩大,发电企业议价能力增强,市场化电价折价逐步缩窄,加之火电逐渐向调峰电源角色转变,调峰带来额外收入弥补利用小时下降成本;加上煤炭需求增速不断收窄,价格波动逐步缩小,火电板块 ROE动范围随之减小。

  当前火电公司分红意愿提升,高股息率助推公用事业降息周期内跑赢大盘。10 年期存款利率已降至 2.5%。公用事业板块具有较强的防御属性,在降息周期、经济增速下行期间,高股息率是公用事业板块跑赢大盘的强有力支撑。我国火电投资建设在 2015 年进入高峰时期,火电基本建设投资完成额累计同比最高达 78.82%,2015 年之后,基本建设投资完成额增速呈现波动回落态势,截至 2020 年 3 月已降至-36.5%,反映我国火电电源建设已逐步进入收尾阶段,未来增量空间较小。在开支平稳下降的趋势下,部分火电公司分红比例有不同程度提升,如华电国际分红比例提升 8.29pct。新一轮降息周期下,国内经济增速持续下行,火电企业有望在煤价下行趋势下充分受益,推动盈利持续改善,稳定高分红回报可期。

  建议短期关注火电板块机会,尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股,如华电国际、建投能源;建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股,如浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。

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