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按照2020年94亿港币的归母净利润预测

作者:尊龙现金娱人生就是 发布时间:2020-05-19 23:58 点击数:

  华润集团旗下电力龙头,治理能力卓越领先同行。截止2019年底公司权益装机4039万千瓦,火电3097万千瓦,风电为主的可再生能源942万千瓦。公司控股股东华润集团为四大驻港央企之一,成立以来始终坚持以管资本为重点,市场化程度行业领先。华润集团下属业务广泛分布于电力、燃气、地产、建材、医药、食品饮料等多个领域,除电力、燃气以外的大部分业务市场竞争属性极强。集团的市场化基因对产生积极影响,公司治理能力一直处于电力行业领先水平。公司对于项目管理人员激励充分,公司开发的电力项目体现出领先同行的效率和成本控制能力。公司对项目回报率要求相对严格,不一味追求规模,使得公司具备较好的资产质量。

  穿越煤价+电价+利用小时三重大山构成的压力测试,煤电资产质量大幅优化,现金奶牛属性凸显。公司煤电资产质量处于行业领先地位,但是2016年以来由于煤炭供给侧改革、电力市场化改革以及用电需求回落,公司煤电资产同时经历煤价、电价、利用小时三要素构成的压力测试,盈利显著回落,部分项目存在减值风险。近年来公司采取多项措施,收缩煤电投资规模,通过转让、关停等多种方式处置部分收益率不达标的存量项目,按照财务准则要求计提减值准备优化资产负债表质量。截至目前,公司煤电资产主要以沿海及中部增长较快省份为主,煤矿资产以大型煤电一体化项目配套为主,2019年公司全部控股煤电项目完成扭亏,资产负债表中商誉及采矿权等无形资产规模大幅减少,资产质量全面优化。展望未来3-5年,煤价有望回落并且保持在绿色区间范围、电价小幅下行但有望在1-2年内基本趋稳、利用小时不存在大幅下降风险,公司煤电资产盈利将逐步修复至合理水平,现金奶牛属性开始凸显。展望未来5-10年,煤电将在国内电力领域继续扮演重要角色,基础能源地位稳固,公司煤电资产现金奶牛地位无忧。

  风电2019-2020年全力抢装,装机规模迎来爆发;中长期风电将成为公司稳健增长的重要来源。公司作为华润集团唯一电力平台,在开发风电项目时不存在同业竞争问题。经过公司多年来的积极布局,截止2019底公司可再生能源权益装机占比达23%,大幅领先于其他几家大型电力公司。由于风电项目ROE水平远高于火电,2019年公司可再生能源板块分部利润占比已达41%。国家政策对非平价风电项目提出投产时限要求,公司2019-2020年全力抢装,2019年新增风电装机1.9GW,2020年预计新增风电装机3.5GW。风电抢装驱动公司利润规模继续大幅扩张,但集中抢装也对公司现金流造成一定压力,2021年起公司风电资本支出将有所回落,公司自由现金流有望出现大幅改善。展望未来,依托公司强大的项目开发能力,风电将在相当长的一段时间成为公司稳健的增长来源。

  电力行业步入下半场,股息回报重要性显现;公司现金奶牛+成长性资产黄金组合价值凸显。随着国内电力需求增速相对放缓,电力行业已经逐步从高速发展期转向成熟稳定期。成熟期的电力行业现金流充沛,投资者关注的重点逐步从业绩增速转向股息回报。但是单纯的现金奶牛型公司缺乏发展潜力,市值天花板明显。华润电力当前资产组合具备强大优势,煤电充当现金奶牛,为公司的稳健派息以及风电开发提供资金来源,风电行业则具备持续的发展潜力,使公司在相当长的时间内业绩能够持续增长。按照2020年94亿港币的归母净利润预测,以及较为保守的40%派息比例预测,公司当前股息率高达9.3%。2020-2022年由于煤电盈利修复+风电集中投产,公司归母净利润三年CAGR超23%;2023年及以后,依托公司在风电以及其他领域的拓展,公司有望在相当长时间内保持10%左右的业绩增长。

  首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为94、117和124亿港元,当前股价对应的市盈率分别为4.3、3.4和3.3倍。按照2020年40%分红比例的保守预期,公司当前股价对应股息率9.3%。给予2020年7倍市盈率,目标价格13.72港元,较目前有63%的上涨空间,目标价对应股息率5.7%。


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